老师治迟到出新招

独角兽遍地背后：一级市场正在为“确定性”买单_我的网站

神探狄仁杰

A | 　　AI、具身智能，无疑在2026年以来带领了一级市场重新回到独角兽遍地的状态。

B | 　　仅2026年上半年，国内具身智能赛道就新增19家百亿元估值企业，其中智平方、自变量更是在半年内就完成了从100亿再到200亿元的跨越。

    　　近日湖人媒体人Jovan Buha和前爵士跟队记者现76人记者Tony Jones录制了《Jovan Buha》播客，在最新更新的一期里，他们谈到湖人和凯斯勒的相关话题。

    　　Buha：我回头查看了凯斯勒的伤病和出勤情况，我注意到在爵士的前三个赛季，每次到了赛季末，爵士摆烂已经不是什么秘密了。　　大模型赛道的估值则已进入千亿元量级。多方渠道均显示，DeepSeek正在推进的新一轮融资，投前估值约为5000亿元；月之暗面Pre-IPO轮融资的目标投前估值则达到500亿美元，约合人民币3400亿元。在这些赛季中，他通常会缺席最后四到七场比赛，而在此之前他其实是完全健康的。所以我把这些比赛算进他的赛季出场数进行平均，算下来大概每个赛季能打71场。在当今球员频繁缺阵的情况下，这对我来说简直就是现代铁人。湖人上赛季只有两名球员出战超过71场。

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　　关于他的伤病和出勤率，我们在拉斯维加斯和他交流时他也暗示了这一点。

D | 　　热度还在向其他政策支持的硬科技领域外溢。你对这些年来他的出勤率和伤病有多担心？因为我认为这是人们对他的另一个诟病。如果你深入观察，会发现他其实比人们想象的要健康得多。核聚变领域的新奥聚变，7月完成首轮外部融资后，投后估值已达到约106亿元；量子计算赛道的本源量子，6月的Pre-IPO轮投前估值达到了210亿元。　　一名头部机构投资人告诉《科创板日报》记者，当前活跃资金正在高度集中地涌向少数热门方向，“一些项目原来估值低的时候没有投，现在已经高攀不起了。

E | ”　　一级市场资金流向出现了显著的结构性分化：有限的活跃资金，正在挤进少数热门项目。除了最近这次让他只打了5场比赛的肩部手术之外，他总体上是相对健康的。

F | 面对难以短期验证的技术和商业不确定性，资本也在寻找另一种更容易把握的“确定性”。　　一种是IPO带来的退出确定性，另一种则是热门项目持续提价、下一轮仍有人接棒的交易确定性。

    　　爵士记者：他的肩部伤势是真实的，确实需要进行清理和治疗。我给你讲个关于凯斯勒新秀赛季的趣事。　　IPO带来退出确定性　　在投资人的讲述中，IPO确定性成为了资金涌入最主要的驱动因素。我接到爵士队的一个电话，他们说，“出于对你平时报道我们的尊重，我们想提前告诉你球队准备锻炼年轻球员了。”

    　　他们说要让年轻人上场，我们会好好考察凯斯勒，也会好好考察马尔卡宁和其他一些球员。看看我们手里的牌，再决定未来的方向。这背后的潜台词显而易见，因为文班亚马就在那一年参选，我们需要输掉一些比赛，因为那一年他们赢了太多比赛。

G | 　　上述投资人士对《科创板日报》记者表示，目前交易所对具身智能及AI大模型赛道的通道仍在开启状态，多家相关企业目前都在进行上市筹备。　　一家AI产业链企业创始人告诉《科创板日报》记者，在前两年一级市场融资环境低迷时，公司一度鲜有机构愿意投资，主要依靠此前储备的资金度过低潮。我们回答说没问题。结果他们让凯斯勒打了三四场比赛后发现，他实在太出色了，有他在我们根本没法按照预期的速度输球。

H | 所以我们必须得让他也休战。他们确实这么做了。

    　　情况发展到了这种地步：“好吧，如果我们想输球，就绝对不能让这家伙上场。直到2025年下半年，公司启动上市申报并推进上市前最后一轮融资，投资机构的态度才迅速发生反转。”所以他们在赛季末让他休战了。这是我能给任何人的关于凯斯勒最大的背书。　　“IPO预期传出后，陆续表达投资意向的资金远远超过了最初的募资计划。他真的能影响比赛的胜负。如果你想赢球，你就会希望他在场上，因为他能带来赢球的影响力。在当今的比赛中，把一个球员放在场上他就能影响胜负，这是一种罕见的能力。”该创始人直言，在这期间到访公司的机构急剧增加。　　另有投资人则告诉《科创板日报》记者，同赛道已上市的企业，也为未上市企业提供了估值锚点的确定性。

    　　在这个联盟里，有些场均接近30分的球员却无法影响比赛的胜负。如果我是湖人球迷，这可能是我最兴奋的一点。其告诉记者，月之暗面今年以来融资热度走高，与智谱、MiniMax登陆港股后的股价表现不无关系。

I | 无论如何，中锋位置得到了巨大的升级，因为我的中锋能直接影响我们是赢球还是输球。

J | 上市大模型公司的市值上涨，为一级市场同类项目打开了更大的估值空间。　　不过，公开市场的估值映射并非只会单向推高一级市场报价。当上市公司的股价出现较大波动，与其业务模式、技术路线或竞争位置相近的未上市项目，也会被投资人重新评估。此前MiniMax股价的剧烈波动，就一度引发部分投资人士对快手旗下可灵AI独立融资前景的担忧。　　而随着IPO预期对融资的带动作用愈发明显，一些项目方也开始更主动地向投资机构和市场释放上市动态。　　《科创板日报》记者在接触的多份募资材料中注意到，资本化进度被一些项目方前置为当轮融资卖点，更加细化地对拟申报板块、股改或辅导进度、预计申报时间等信息进行了披露。　　“下一轮更贵”带来交易确定性　　除了IPO确定性，热门赛道、项目估值抬升预期的确定性也成为了资金大胆押注的另一原因。　　一名投资人士向《科创板日报》记者坦言，与过往热门赛道相似，当前部分项目中也出现了机构共同“抬轿子”的现象，即多家投资方以相对较小的金额，按照不断提高的估值参与连续融资，客观上形成了估值相互强化的效果。　　例如，一家公司上一轮估值为50亿元，新一轮只需释放少量股份，便可能通过一笔金额并不大的融资，将最新估值提高至100亿元。在这一过程中，项目方可以以更低的股权稀释获得资金，老股东获得账面增值，新投资人则押注下一轮继续提价或IPO后的估值空间。机构进入推高估值，估值上涨吸引更多机构，新的投资人再为上一轮价格提供支撑。　　部分项目方还通过“仅剩少量额度”“即将关账”“下一轮将调整估值”等方式压缩投资机构的决策时间。当项目报价在短期内连续上涨，投资人不仅仅需要判断企业是否值当前价格，还需要考虑如果这轮不出手，下一轮是否会更贵。　　站在企业一侧，在窗口期尽可能多地融资，同样是一种理性选择。上述项目创始人就对《科创板日报》记者坦言，如果没有早前于市场宽松时期融到资金作为储备，可能公司很难撑过前两年的资本寒潮，存活至今。　　就连作为投资人身份的徐新，也在一档访谈中公开表达，趁着资本市场的贪婪属性仍占上风，企业就应该赶快多融钱。“过两天恐惧战胜了贪婪，想融也融不到了。”　　融资无疑可以帮助企业买来资源和时间。

K | 在资本窗口随时可能关闭的情况下，企业尽可能多地储备资金也无可厚非。但估值接力不能延长技术和商业化的验证期，不能替代验证本身。只要下一轮仍有人接棒，账面价格就可以继续上升；而一旦融资或上市节奏发生变化，企业仍要回答那个此前被不断推迟的问题：融来的钱换来了什么，又为什么值这么多钱？类似的估值接力与价值再验证，已在自动驾驶、以计算机视觉为代表的人工智能1.0，以及上一轮半导体投资热潮中轮番上演。（文章来源：科创板日报）。